人形机器人仍难提振极智嘉

NextFin News - 这家香港上市的 AI 与机器人公司报告 经调整净亏损 6000 万元人民币，同比收窄 32.1%。

据 8 月下旬发布的中期财务报告，公司营收 12.8 亿元人民币，同比增长 25.3%；新签订单达 23.8 亿元人民币，同比增长 35.5%；毛利率从 35.1% 升至 35.8%。

账面亏损扩大，净亏损从去年同期的 5000 万元人民币增至 1.8 亿元人民币。

2025 年 7 月，Geek+ 在香港交易所上市，定位为“全球首家 AMR（自主移动机器人，主要用于仓库搬运和拣选）纯正标的”，IPO 发行价定为 16.8 港元。六个月后，股价一度飙升至 33.4 港元，接近发行价两倍。随后股价转为下行，截至今年 8 月底，较发行价下跌超 39%，较今年早些时候的峰值回撤近 70%。市值也相应从峰值时的约 430 亿港元降至 134 亿港元。

过去一年，Geek+ 也在寻找新的增长引擎。公司相继推出无人拣选工作站、通用人形仓库机器人 Gino 1 及 Gravity 具身智能框架，并尝试将 AMR、机械臂和人形机器人整合进单一的端到端无人仓解决方案。

但目前支撑营收的仍是其耕耘十年的仓储机器人业务。尽管具身智能已赢得订单，但公司未披露具体的合同金额、出货量或收入贡献——这意味着要成为真正的第二增长曲线，仍有段路要走。

核心业务在增长，新故事也在讲——为何股价就是涨不动？

核心业务未破局

回顾过去一年，Geek+ 释放了一系列信号。

2 月，公司发布人形机器人 Gino 1，当日收盘股价上涨超 11%；同月，获纳入港股通。3 月底，发布 2025 年年报，经调整净利润首次实现全年转正。6 月，Geek+ 还宣布了高达 20 亿港元的股份回购计划。

但受这些信号驱动的反弹并未持续太久。截至 8 月 28 日，Geek+ 收于 10.2 港元，已低于 16.8 港元的发行价。与今年 1 月 33.4 港元的峰值相比，股价已回撤近 70%。

单看股价走势，人们很容易怀疑 Geek+ 的业务出了问题。

2026 年上半年，极智嘉实现收入 12.8 亿元人民币，同比增长 25.3%；毛利 4.6 亿元人民币，同比增长 27.8%——略快于收入增速——推动毛利率从 35.1% 升至 35.8%。

极智嘉的收入主要分为两个板块：仓储履约和工业搬运。

仓储履约是核心支柱。该板块主要服务于零售、电商和物流客户，利用 AMR 自动化搬运、拣选等仓储作业。财报显示，上半年，该业务收入达 12 亿元人民币，同比增长 24.8%，占总收入的 93.6%。

工业搬运规模小得多，主要服务于汽车、新能源和电子等行业的制造客户。上半年该业务收入 8000 万元人民币，占总收入的 6.3%，同比增长 34.4%。值得注意的是，2025 年全年该业务曾同比下降 34.6%，今年上半年重回增长。

显然，极智嘉仍高度依赖仓储 AMR，收入结构也未发生实质性变化。最大的核心板块保持增长，此前收缩的工业搬运业务重回增长，尽管目前规模仍小。

从区域来看，海外市场不仅贡献了大部分收入，还实现了更高的毛利率。

上半年，中国大陆以外收入占比超过 75%。海外销售毛利率达 46.2%，比 35.8% 的整体毛利率高出 10 个百分点以上。海外业务不仅贡献了大部分收入，还是支撑公司当前毛利率水平的关键支柱。

客户群也保持相对稳定。截至 6 月底，极智嘉已服务超过 1000 家终端客户，复购率保持在 80% 以上，累计交付机器人超过 8.1 万台。

订单是衡量后续需求的更好指标。上半年，极智嘉获取新订单 23.8 亿元人民币，同比增长 35.5%——几乎是同期收入的 1.9 倍。其中，货到人解决方案订单同比增长超 200%，生产制造场景订单激增超 600%。

订单增速快于营收，表明前端需求仍在扩张，为后续营收增长提供支撑。

营收与订单双增，为何上半年仍亏损？

拖累报表利润的主因是汇率。2026 年上半年，极智嘉录得汇兑损失 1 亿元人民币，而去年同期为汇兑收益 8000 万元人民币——波动超 1.8 亿元人民币。剔除汇兑损益及股份支付影响，调整后净亏损为 6000 万元人民币，同比收窄 32.1%。

但汇率并非全部原因。上半年，极智嘉毛利为 4.6 亿元人民币，销售及营销费用 2.77 亿元人民币，研发费用 1.88 亿元人民币。仅这两项费用合计就达 4.65 亿元人民币——已超过同期毛利总额；再加上近 1 亿元人民币的管理费用，核心业务距离稳定盈利仍有差距。

2025 年，极智嘉刚实现 4000 万元人民币调整后净利润，首次达成全年调整后盈利，却在今年上半年再度陷入调整后亏损。

现金流是另一值得关注的信号。上半年，极智嘉经营活动净现金流出 2.9 亿元人民币，去年同期为流出 1.1 亿元人民币——现金消耗明显扩大。同期，应收账款及票据从 2025 年末的 9.6 亿元人民币增至 11.1 亿元人民币，存货从 8 亿元人民币升至 8.7 亿元人民币，预付款项及其他应收款从 2.4 亿元人民币增至 3.9 亿元人民币。

这与项目制业务性质有关：接单越多，沉淀在项目中的现金就越多。上半年随着订单增长，应收、存货及预付款项均有所增加，最终体现为经营性现金流压力。未来，除订单能否持续增长外，交付与回款能否跟上同样关键。

总体来看，这份中报表现尚可。

鉴于股价已跌破发行价，资本市场不再只关注 AMR 业务能否持续增长，而是要求极智嘉回答两个更具体的问题：现有业务能否持续盈利，新业务何时开始贡献收入？

人形机器人 尚未实现规模化交付

极智嘉将第二增长曲线押注于具身智能。

其推进速度极快。2025 年 7 月，公司成立具身智能子公司；一个月后，发布面向仓储场景的 Geek+ Brain 具身基础模型及通用机械臂操作方案；10 月推出无人拣选工作站，三个月内通过一家世界 500 强客户的 POC 验收。今年 2 月，公司推出通用人形机器人 Gino 1，7 月发布 Gravity 框架和 Gravity 4D 模型。

极智嘉希望打通原本散落在仓库各处的移动、拣选和搬运设备：AMR 负责移动，无人拣选工作站负责固定站点拣选，Gino 1 覆盖更多仍需人工操作的环节。所有设备再由同一具身智能系统编排—拼凑出一个端到端的黑灯仓库。

这条路线的最大优势在于极智嘉不缺真实落地场景：新产品可直接接入现有客户群。

中期报告显示，无人拣选工作站和 Gino 1 已与多家世界 500 强企业达成合作。

问题是：极智嘉到底进展如何？从中期报告来看，可量化的商业成果仍然较少。财报仅披露具身智能“在获单上取得突破”，但未公布相关产品的订单金额、出货量或收入贡献具体数字。

支出已先一步体现在财报中。2026 年上半年，极智嘉研发费用为 1.9 亿元，其中 4000 万元直接投入具身智能—占研发总支出近四分之一。

极智嘉甚至在中期报告中算了一笔账：剔除这笔具身智能研发投入，经调整亏损本应仅为 2000 万元，同比改善 81.9%。

这些数字充分说明了极智嘉当下的处境。现有业务已具备盈利能力，但销售、研发及其他费用依然高企。此外，具身智能仍处于投入期，进一步加大了成本压力。这造成了尴尬的估值局面：它尚无法享受人形机器人估值，而其 AMR 业务的盈利能力正因新业务投资而被稀释。

极智嘉联合创始人陈曦在 7 月接受媒体采访时称，Gino 1 计划于今年第三季度进入小批量生产和交付，并与国内外客户启动 POC 项目。换言之，极智嘉的人形机器人仍处于从产品验证迈向商业交付的阶段。

人形机器人热潮持续两年多后，资本市场已不愿再为单纯的产品发布买单。投资者更关心发布能否转化为批量订单、机器人能否稳定交付，以及最终能产生多少收入。

具身智能商业化尚未落地，这只能部分解释极智嘉估值为何承压。过去一年股价回调，还叠加了股东减持和行业情绪转变的影响。今年 1 月，基石投资者解禁；7 月，华平投资——极智嘉九年来最大的机构股东——出售 8861 万股，

回到极智嘉本身，该公司表示将 H 股持股比例从 13.4% 降至 4.8%，并不再为主要股东。如此大额的股份涌入市场，该股也面临额外的短期供给压力。

回到极智嘉本身，该公司表示预计未来三年具身智能产品累计出货量将超过 1 万台。接下来要看现有订单能否转化为规模化交付——并最终转化为稳定收入。

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