人工智能
NextFin News — 传音控股以在非洲大部分地区及更广泛新兴市场占据主导地位的手机品牌而闻名——这是罕见的几乎完全在海外打造的中国消费电子成功案例。营收与利润在2023年和2024年见顶。2025年，一轮激烈的存储价格通胀将净利润削减了近一半。
囤积芯片与上调售价推动2026年上半年在低基数下实现反弹；第三季度增速再度放缓。在手机存储有时价格高于主处理器的背景下，该公司正发力端侧AI以寻求定价权。其港股上市于10月中旬完成，交易清淡且较A股大幅折价——这几乎难以被视为对下一章的信心投票。
10月30日发布的第三季度业绩显示，上半年的修复叙事正在消退。港股（HK2636）基本徘徊在发行价附近，成交清淡、换手低迷，并较A股折价近50%——在历经长期迈向"A+H"架构之后，这一结果颇为尴尬。
低成本出口冠军是如何打造的
传音是中国手机品牌中的一个异类。公司总部位于深圳，设计与制造主要在中国，但销售却远在海外。创始团队出自波导；控股股东竺兆江曾主管波导的国际业务，随后于2006年离职，押注非洲——那里渗透率低、全球品牌涉足有限，价格比品牌声望更重要。
这套打法得以规模化：多卡支持、长续航、针对较深肤色的相机调校等实用功能；itel、TECNO与Infinix三大品牌覆盖入门至中端市场；以及由2,900多家经销商组成的分销网络，从国家级合作伙伴一直下沉到小镇。非洲成为其本土市场；类似策略随后扩展至南亚、东南亚、中东和拉美。到2019年在上海科创板上市时，它已被称作"非洲手机之王"。IDC此后将其列为全球前三大出货商；第三方数据显示，其在非洲的销量份额一度超过60%。
2023年利润激增；2024年营收创下近690亿元人民币纪录，但净利润几乎零增长、核心利润下滑——这表明纯销量增长正逼近天花板。随后供应冲击袭来。
AI如何重塑存储市场
自2025年初起，随着生产商将产能转向AI数据中心所需的高带宽存储和服务器产品，DRAM与NAND价格一路上涨，收紧了手机实际使用的存储供应。研究机构估计，存储目前约占低端智能手机物料成本的40%–50%，在售价低于100美元的设备中更超过60%——而在较为平静的年份，这一比例仅为十几个百分点。
成本压力向下传导。晶圆厂和模组厂商能最快重新定价；面向高度价格敏感买家的品牌则不能。传音的产品组合大多位于 150 美元以下，2025 年智能手机平均售价约为 566 元人民币（约合 80 美元）。这一市场定位使其暴露于风险之中。2025 年全年营收下滑约 5%，至约 660 亿元人民币；净利润下跌约 53%，至 25.8 亿元人民币；毛利率触及上市以来低点，接近 19%；股价在数月内较 2025 年末高点下跌逾 40%。投资者随后就危机期间的沟通以及高层减持向管理层施压；回应始终流于程式化。
过往风暴—汇率压力、功能机向智能机转型、疫情导致的供应短缺—尚可通过灵活采购加以应对。分析师认为，这一次仅靠常规的价格调整和渠道微调更难化解。
囤货、提价、提升产品组合
自 2025 年末起，传音积极备货：库存从年末的约 89 亿元人民币增至 3 月的 142 亿元，再到 2026 年 6 月的 189 亿元。管理层表示，该库存中约一半为原材料，以存储芯片为主。公司尝试更靠近源头采购—与生产商洽谈晶圆，再委托模组厂组装—从而不必总是采购完全定价的成品模组。在移动平均成本法下，昂贵的新批次与较便宜的旧批次摊薄，因此报表成本上升存在滞后。现金却不等人：上半年经营活动现金流约为−59 亿元人民币，前三季度为−99 亿元。
采购价格仍随市场波动。存储芯片平均采购成本从 2023 年的约 50 元人民币跃升至 2025 年的约 70 元，并在 2026 年前四个月达到 192 元。存储芯片已成为销货成本中最大的单项成本，超过处理器和显示屏。对相关供应商的小额持股和基石订单旨在让传音保持在供应队列的前列。
凭借这一缓冲期赢得的时间，公司随每一波季度新机型上调价格，并削减最便宜机型。定价高于 150 美元—其内部中高端档位—的产品占销量的比重从个位数升至上半年约 16%–17%。智能手机出货量下降约 11%，平均售价上涨约 30%。
反弹未能持续
2026 年上半年在低基数衬托下表现强劲：营收增长 22%，净利润增长 46%，毛利率高于 22%。但与 2024 年相比，营收仅小幅上升，利润仍远低于当时水平。第三季度抹去了大部分增长：营收同比下滑超过四分之一；九个月营收仅略高于上年同期。 headline 净利润表现优于核心利润，后者大幅下滑；非经营性收益在归属利润中占较大比重。公司动用现金及金融资产并增加短期借款，同时仍在大举采购货物。截至 9 月，库存较年中略有削减，但仍远高于 2025 年末水平。管理层表示，随着内存价格上涨放缓，将更有选择性地进行备货。
AI 故事遭遇 skeptical 市场
向高端市场进军，使传音走出其最擅长的低成本、高密度渠道竞争，进入三星、小米、荣耀等品牌在品牌、技术和融资方案上更强的档位。风险在于，若未站稳上一级台阶，便可能失去底部销量。
面向投资者的叙事聚焦于端侧 AI：将香港首次公开募股所得的相当一部分用于 AI 研究；面向中低端芯片运行的紧凑模型；本地语言语音以及实用的相机和通话功能；硬件与传音自有软件平台更紧密的结合；以及向配件、家电和储能领域的延伸—这一切建立在近 3 亿月活跃用户的移动互联网基础之上。IPO 前路演场场爆满，但对该交易的需求却并不旺盛。发行价定在区间底部，高度依赖基石投资者—包括供应链伙伴—且开盘即跌破发行价。交易持续清淡，相对 A 股存在较大折价。
这一差距折射出市场的疑虑：本地化 AI 或许能改善产品，但尚无法证明其能修复仍受制于困在内存成本曲线最糟糕区间的手机的盈利模式。传音仍拥有分销网络和本地化产品能力。这些优势正受到零部件通胀和更强竞争对手的挤压。继续提价，需求可能崩裂；削减配置，产品则变弱。AI 已不再是边缘项目—它是一场赌注，考验公司能否超越单纯依赖销量的增长。目前，内存通胀仍在主导节奏。
*（本文首发于钛媒体 App。系列：资本画像。作者：文一道。）*
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