NextFin News -- 花旗证券在一份致客户的研究文章中表示，随着出口放缓、房地产低迷加剧以及通缩压力卷土重来，中国要在2027年保持GDP增速高于4%将面临艰难挑战。
在10月7日发布的一份中国宏观经济展望报告中，花旗预测中国实际GDP增速将在2026年放缓至4.6%，并在2027年进一步降至4.1%。
该行表示，经济增长放缓、失业率上升、财政缺口扩大以及通缩压力重现的组合，可能促使政策转向，类似于2024年9月推出的全面措施（即"9.24"政策组合），而这一转向在2027年或将变得不可避免。
花旗表示，中国经济面临的三大逆风分别是出口引擎放缓、房地产市场拖累日益严重，以及市场信心疲弱正促使家庭和企业加速去杠杆。
出口引擎面临放缓
过去三年，净出口对中国经济增长的贡献显而易见。花旗表示，2026年前八个月，人工智能相关产品出口占中国出口总额的27.4%，同比增长50.9%。
但该行预计，全球人工智能资本支出增速将在2026年达到106%的峰值，随后在2027年放缓至56%。
与此同时，对利率和价格更为敏感的非人工智能产品贸易正面临高利率环境以及能源成本的不确定性。花旗集团表示，如果全球经济韧性消退，对中国商品的外部需求将面临额外压力。
该行预计，房地产行业将在2027年对增长构成更大拖累。
花旗集团表示，中国正在推进的促进现房销售改革，短期内或有助于供应短缺的一线城市稳定房价。但这项改革也可能将新房库存去化周期从此前的6至10个月延长至1.5至2.5年。
花旗集团预计，2026年房地产开发投资将下降20%，2027年将进一步下滑30%。
即使在现房销售改革实施之前，2026年前八个月土地出让收入已同比下降28.6%。
该行表示。它预计住房销售改革后，土地出让收入将进一步减少约1万亿元人民币。
花旗集团表示，为应对不断扩大的财政缺口，当局也在全面加强收入征管，范围涵盖离岸信托征税到社保缴费。
经济学家对房地产前景看法分化
市场对中国房地产行业的看法仍然存在分歧。
中信银行国际首席经济学家丁爽表示，一系列支持房地产市场的供需两侧新政策可能开始见效，包括促进现房销售和利息补贴政策等改革。
他预计中国一线城市的房地产复苏将持续至2027年，并逐步向二三线城市扩散。他表示，随着住房库存大幅下降，整体市场信心可能在未来两到三年内恢复，从而助力提振国内消费。
丁爽称：“鉴于对房屋总价和贷款标准的限制，一线城市的大多数房产将不属于当前利息补贴政策的覆盖范围。该政策聚焦于二三线城市。”
中信银行国际预计，中国经济2026年将增长约4.8%，2027年大致维持相同增速。
不过丁爽提醒称，中国经济目前高度依赖外部需求，尤其是货物出口对经常账户的贡献显著。他表示，欧美围绕中国贸易顺差的争端是一项值得关注的风险，并补充称，货物出口的任何变化都应被视为预警信号。
信心疲弱加剧去杠杆风险
花旗指出，市场信心疲弱和去杠杆加速是拖累增长的另一大因素。
该行表示，中国居民消费信心自2022年以来持续低迷，并补充称疲弱持续时间越长，扭转难度越大。随着消费品以旧换新计划的刺激效应消退，2026年零售额增速预计将接近零。
家庭和企业正在同时收缩资产负债表。
2026年前八个月，家庭净偿还贷款约1万亿元。上半年居民储蓄率维持在40.0%的高位，而疫情前的2019年上半年为36.4%。
在企业方面，包括债券融资在内的长期企业贷款处于五年低点。2026年初以来，民间固定资产投资同比下降10.1%，而非民间固定资产投资下降3.8%，反映出国有企业和民营企业的新增资本支出均放缓，花旗表示。
花旗表示，将增速维持在4%以上尤为重要，因为除新冠疫情期间外，中国很少连续两年将GDP增长目标下调0.5个百分点。
中国“十五五”规划还重申了到2035年人均GDP较2020年翻一番的目标。花旗表示，这意味着2026年至2035年年均经济增速需达到4.17%。
通缩或触发政策转向
通缩是另一大担忧。
花旗估计，剔除能源、化工和AI相关行业后，中国生产者价格指数反映的基础通胀相对温和，约为2%。
然而，如果油价回落至该行预测的2027年布伦特原油中点每桶66美元，PPI增速可能重新跌入负区间。
花旗预计，中国PPI通胀将从2026年的2.8%骤降至2027年的0.4%。消费者价格通胀预计从1.0%降至0.6%，GDP平减指数预计从1.7%降至0.5%。
该行表示，名义经济增长再度走弱将进一步侵蚀企业利润、政府收入和偿债能力，从而加大政策转向压力。
由花旗首席中国经济学家余向荣领导的团队将“保4%”增长需求可能引发的潜在政策拐点，与2024年9月推出的一系列重大金融和经济刺激措施进行了比较。后者普遍被视为旨在“保5%”增长的政策应对。
花旗预计广义财政赤字将增加约2万亿元人民币，其中包括1万亿元一般公共预算资金，以及中央政府债券和地方政府专项债券各增加5000亿元。
该行表示，额外的财政支持将部分抵消住房销售改革后土地出让收入约1万亿元的下降。
花旗表示，消费品以旧换新和利息补贴等传统政策工具的边际回报正在递减，而进一步提振耐用消费品消费的空间有限。因此，现在是时候推出更直接的居民转移支付，下一轮政策支持可能聚焦于社会保障和消费服务。
货币政策方面，花旗预计2026年维持不变，2027年将进行两次各10个基点的降息和一次50个基点的存款准备金率下调。
科技成为新的投资主题
尽管面临近期挑战，花旗表示中国的投资重点已从消费升级转向技术升级。
该行表示，在经受住关税壁垒、新冠疫情和能源冲击后，中国制造业的韧性增强。技术和创新，即“新质生产力”，预计将推动下一阶段的产业升级。
凭借产业生态、基础设施、人才储备与政策支持，中国有望成为全球性“AI+ 经济”枢纽，覆盖大模型与硬件两大领域，花旗表示。
该行将这一潜在转型与中国此前重塑全球制造业供应链的历程相提并论，从纺织到汽车，不一而足。
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